近日，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝在2022金融街論壇年會上指出，由于我國宏觀經濟政策以我為主，利率和匯率走勢相對獨立，人民幣債券在全球資產配置中具有較好的分散風險作用，因而人民幣資產的避險屬性日益凸顯。

2022年初至美聯儲此輪第一次加息落地前夕，人民幣整體表現為震蕩偏強運行，顯示出人民幣具有一定的避險屬性。在俄烏沖突爆發前，人民幣表現為升值態勢，俄烏沖突爆發后，全球金融市場的恐慌情緒升溫，推動美元指數大幅上漲，但同期人民幣仍保持堅挺，顯示出人民幣一定的避險屬性。

在美聯儲開啟此輪加息周期后，主流非美貨幣均經歷了不同程度的貶值，但人民幣相對表現不弱。具體來看，由于美國高企的通脹壓力，美聯儲于今年3月開始加息，并隨后采用“前置加息”策略快速提升政策利率。同期美國經濟較全球其他主要經濟體，尤其是相比于飽受俄烏沖突負面影響的歐洲經濟，表現良好?？旃澴嗟呢泿啪o縮以及美國經濟較強勁的相對表現共同驅動美元指數大幅上升，創2002年以來新高。雖然中美經濟周期與貨幣政策持續分化，中美利差倒掛，但人民幣在主流非美貨幣中表現不弱，此前人民幣貶值壓力更多是在強美元背景下的被動貶值，與人民幣實際供需有所偏離。

在美聯儲加息預期較難大幅上升，以及美國經濟出現惡化跡象的背景下，美元拐點或已出現。中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝提及，市場機構預測美元升值動能減弱、強升值周期或已接近尾聲。具體而言，歷史上美元指數的上行動力，往往來源于美聯儲緊縮的貨幣政策，以及美國經濟相對強勁的表現，而當前美國通脹以及核心通脹的拐點已現，核心商品通脹壓力出現明顯下降，美國通脹治理或將于明年上半年出現較大進展。同時美國經濟已經出現部分衰退跡象，房地產市場快速惡化，消費也趨于疲軟，因而美聯儲鷹派立場或臨近峰值，美聯儲貨幣緊縮對于美元指數的驅動力或將逐步減弱。從相對經濟差的角度來看，歐洲滯脹壓力仍高于美國，歐洲經濟修復態勢仍趨弱，未來歐美經濟差難言明顯收斂，并且存在歐洲經濟超預期更快衰退導致美元指數反彈的風險，因而美元指數或較難快速下行，或將繼續較高位震蕩運行。但整體而言，美元最為強勢的時期或已過去，美元指數較難突破此前高點水平。

在美元拐點或已確認的背景下，人民幣匯率面臨的被動貶值壓力有所減輕。在美國通脹以及加息預期回落，并且美國經濟明顯放緩的背景下，人民幣面臨的外部壓力有所減弱，11月以來，尤其是11月10日以來，美元對人民幣即期匯率較大幅回落。在美元拐點或已出現的情形下，未來人民幣匯率的主導因素或逐步切換至國內經濟基本面以及人民幣實際供需。

在國內多項政策的支持下，國內經濟基本面預期正在改善，有助于支撐人民幣匯率。近期利好政策頻出，持民企債券融資的“第二支箭”、金融16條等政策有望助力房地產市場、信用環境的修復。同時，國務院疫情聯防聯控機制發布進一步優化新冠肺炎疫情防控的二十條措施有助于提升經濟基本面預期，長期而言有利于暢通經濟循環，進而有助于增強人民幣匯率的韌性。

從國際收支角度看，后續我國國際收支經常賬戶仍可維持一定規模，非儲備性質金融賬戶流出壓力較前期或將有所減弱，國際收支對于人民幣的支撐作用料將逐步凸顯。一是對于基礎賬戶中的經常賬戶項而言，雖然全球需求下降導致我國出口增速放緩，但進口增速也有所下行，因而貿易順差規?；蛉钥删S持在較高水平。二是對于基礎賬戶中的直接投資項而言，雖然今年三季度直接投資項的初步數轉為逆差，但是隨著國內經濟基本面預期逐步向好，外資來華直接投資或可重新放量流入。三是對于非儲備性質的金融賬戶而言，雖然今年上半年資本外流存在一定壓力，導致該賬戶由順差轉為逆差，但是由于美聯儲緊縮步伐放緩、緊縮預期臨近峰值、美國經濟已出現惡化跡象以及我國國內經濟預期改善，未來股債市資金流出壓力或將繼續放緩。

此外，結匯需求未來的釋放將一定程度支撐人民幣需求。此前人民幣的貶值壓力抑制了市場主體的結匯需求，結匯率階段性下行，10月銀行代客結售匯自2021年4月以來首次錄得逆差，反映出當前客盤觀望情緒濃厚。未來隨著年底的臨近以及人民幣被動貶值壓力趨弱，積壓的結匯需求或將迎來季節性釋放，提升人民幣需求。

整體而言，美元對人民幣即期匯率高點或已確認，人民幣被動貶值壓力趨弱，長期而言人民幣匯率或逐步回歸內部因素主導。即使美元指數再出現超預期反彈的情況，在國內經濟預期改善、股債市場資本流出壓力放緩、積壓的結匯需求或年底釋放等因素的影響下，美元兌人民幣即期匯率或較難突破此前高點。

明明（中信證券首席經濟學家）