在清華大學五道口金融學院獲得金融碩士學位的鄔博華，2012年加入長江證券，從事新能源和電力設備行業研究，兩年后即被評為新財富最佳分析師，2016年開始保持六連冠，在競爭激烈的電新行業實屬不易。

從業十年間，電新行業從冷門走向大火，鄔博華的心態卻沒有變化。在他看來，處于一個火爆且快速變化的行業，分析師面臨更大的考驗，如果不能保持從容的心態和自己的研究節奏，很容易焦慮。這一環境下，沉下心來把公司、行業研究做精做細做深，更為難得與必要。

來源：新財富（ID：newfortune）

作者：何倬

原標題：《長江證券鄔博華：六連冠背后，把冷板凳坐熱，把快行業做精》

2012年，鄔博華入行時，A股新能源和電力設備行業的個股數量不過119只，總市值剛過5000億元。2022年，這一行業的個股則達到303只，總市值達到60000億元以上，10年市值增長超過10倍。

從業10年，鄔博華見證了新能源與電力設備從一個體量不大的冷門行業變得非常熱門，行業的容量和中國企業在全球的地位與日俱增，賣方研究的工作強度與競爭烈度也隨之提升。自2016年起，鄔博華保持新財富最佳分析師新能源和電力設備行業六連冠的好成績，其見證了怎樣波瀾壯闊的行業發展進程，在研究上又有哪些獨到心得？

01、入行：“行動派”的兩次轉折

2003年，鄔博華考入清華大學，就讀于熱能工程系。同時，他還選修了經濟、金融方面的課程。學習中，他發現，自己對金融比工科更感興趣。作為“行動派”的他于是決定，跨專業報考金融專業的研究生。

2007年，他如愿升讀中國人民銀行研究生部，也就是現在的清華大學五道口金融學院，主修金融專業。

碩士學習期間，鄔博華在金融機構、政府投資機構、企業都實習過，從而對各類機構有了充分了解。2010年畢業后，他進入通聯支付網絡服務有限公司，擔任董事長秘書。這家位于上海的第三方支付公司，由鄔博華的一位學長創立。

2011年5月，鄔博華加入國泰君安證券下屬的上海航運產業基金管理有限公司，從事航運方向的研究，從而對一級市場的工作有了切身體會。

要在一級市場快速做出成績，要么有豐富的人脈、資金等資源，要么對項目、企業、行業有豐富的判斷經驗和能力，剛入職場的新人很難達到這一標準。而初創基金一般更需要早出成績，也沒有形成比較成熟的人才培養體系，對于職場起步階段的新人，學習積累效果并不明顯。他感到，這份工作并不適合自己。

2012年3月，鄔博華選擇加盟長江證券研究所，開啟賣方研究生涯。在這里，他一路成長，如今已出任研究所副總經理、電力設備新能源行業首席分析師。

在他看來，賣方研究非常市場化，勤奮、努力就能獲得相應回報，成果也能及時收到市場反饋，自己比較喜歡這樣的工作內容和狀態。雖然自己工作一兩年之后才轉向賣方研究，但可以通過加倍努力彌補回來。

02、高強度連軸轉工作，十年見證行業大火

加入長江證券后，鄔博華一直從事新能源與電力設備行業研究。

當時，長江證券研究所只有汽車、煤炭、電力設備及新能源研究團隊還有空缺。鄔博華考慮到自己本科學習能源與動力工程專業，畢業論文研究的是風電，便選擇了電新團隊，從行業研究助理做起。他表示，新能源本身是比較新的東西，自己對新的東西也比較感興趣。

不過，2012年的電力設備及新能源行業，遠沒有如今的火爆，個股數量不過119只，總市值剛過5000億元，股價更在低谷。

“十一五”期間（2006至2010年），快速增長的電網投資，成就了電力設備行業的黃金時代，這一板塊上市公司的營業總收入增長565%，股價上漲277%。有鑒于此，市場普遍預期，電網投資未來幾年再難有如此高速增長。

加之日本福島核事故引發國內核電項目暫停審批、光伏行業經歷寒冬，電新板塊2011年開始進入調整期，當年股價下跌41%，在各行業中跌幅第一。

幸運的是，鄔博華入行一年后，市場就出現轉機。

2013年，中國電力體制改革節奏開始加快，買電、賣電兩頭市場放開，開始引入社會資本。2014年11月19日，國務院辦公廳發布《能源發展戰略行動計劃（2014-2020年）》，提出著力優化能源結構，堅持發展非化石能源與化石能源高效清潔利用并舉，大幅增加風電、太陽能、地熱能等可再生能源和核電消費比重。

加之2015年A股出現大牛行情，2013至2015年，電新板塊年度漲幅分別達到35%、48%、85%，表現不俗（圖1）。但這一板塊還未大火，2012至2015年，個股僅增加9只，其營業總收入增長42%。

圖1：2011至2015年電力設備及新能源板塊年度漲跌幅

數據來源：Wind，新財富整理

在此行業上升期間，鄔博華心態卻一如剛入行時一般從容，專注于建立自己的研究體系。

從業之初，鄔博華遇到兩個“新人專屬”的根本問題：怎樣做好賣方研究工作？怎么做好新能源研究？

他總結的解決方案是，向四類群體學習。首先，長江證券研究團隊比較年輕化，但也有不少資深研究員，團隊氛圍也非常好，與他們交流，對新員工的成長非常有益。第二，學習模仿優秀的分析師怎么寫報告、怎么調研。第三，向優秀的買方投研人士學習，與他們多交流觀點，共享研究成果。第四，與上市公司和行業專家交流，積累對行業的認識，建立自己的研究框架。寫報告、搭模型、建數據庫等基礎工作，則可以利用長江證券優秀模板和案例做引導。

有了方法論，剩下的就是投入時間了。剛入行那幾年，鄔博華所有的精力都放在工作上，基本一天24小時都泡在研究所，寫報告、打電話、調研，睡在公司是常事，有時候寫報告到早上6、7點，走回家洗個澡，又回來開晨會，累了就趴一會。就這么連軸轉，工作強度相當之大。

忙碌中，時間過得很快，不知不覺來到2019年。這一年，鄔博華明顯感受到了行業受到更多的關注，尤其是新能源，逐步成為主流賽道。

2019至2020年，電新板塊個股數量增加了99只，營業總收入由7423億元增加至15147億元，總市值更由10573億元增長至45890億元，遠超業績增幅，顯示市場對這一板塊之看好（圖2）。與之對應，機構也加大對該板塊的布局，持股數量增長49%。

圖2：電力設備及新能源板塊市值、營業收入、個股數量變化

數據來源：Wind，新財富（單位：億元，個）

順應行業發展趨勢，新財富最佳分析師評選于2008年將電力設備行業，調整為電力設備與新能源行業，2019年調整為新能源與電力設備行業。中信證券亦在這一年對行業分類標準進行了修訂，比較顯著的變化是增設了新能源動力系統二級行業，并下分為鋰電池、燃料電池、車用電機電控、電池綜合服務子行業。從一系列改變可以看出，電新行業的屬性和側重點發生了變化。

在此背景下，鄔博華的工作內容和強度也進一步增加，他的團隊人數即使從最初的3人增到8人，又加到現在的11人，工作仍是十分飽滿，甚至有應接不暇、永無止境的感覺。

團隊的小伙伴各有分工，從研究報告的撰寫、課題的準備、模型的制作，到數據的跟蹤、客戶的交流路演?，F在，鄔博華80%左右的時間花在行業研究上，剩余時間會用于團隊管理和大制造、大金融組的管理。此外，由于疫情原因，客戶直播、宣傳的工作明顯增加。

經歷了行業從冷到熱的變遷，有小伙伴問他，這個行業現在變得這么熱門，心態會不會發生變化，工作起來是不是特別開心？

鄔博華則認為，這個變化給分析師提出了更大的考驗。隨著行業變得非常熱門，客戶的需求會更多，工作壓力更大，競爭也更加激烈。同時，電新行業變化較快，分析師也需要及時跟上國內外技術的新方向、市場的新變化，這也意味著更高的要求。分析師如果不能保持從容的心態和自己的研究節奏，很容易焦慮。

雖然，他也懷念剛入行的時候，行業雖然低迷，但可以花費很多時間搭數據、模型，去研究一個小問題，得到一兩個人的認可也會很高興。但在他看來，如今的快節奏下，能沉下心來把公司、行業研究做精做細做深，更為難得與必要。

03、兩年即上榜，保持六連冠

在這10年間，鄔博華也收獲了鮮花和掌聲。

2012年入行的鄔博華，2014年第一次帶隊參評新財富最佳分析師，便獲得電力設備與新能源行業第二名。

他對這一次獲獎的情景還記憶猶新。獲獎名單從第五名開始宣讀，由于期望值不高，當發現第五名、第四名都不是自己的時候，鄔博華以為自己這次只是入圍而不是獲獎了。當第三名還不是他時，他感覺希望完全落空了。結果，第二名的名字卻是他，出乎意料的鄔博華十分激動。

2015年，股市大盤暴漲暴跌，電新行業由于正在經歷能源革命，電改、能源互聯網、充電樁、電池等熱門題材受到資金追捧，然而，鄔博華的名次卻退后到第三名。

他事后反思，自己的研究還是偏重自上而下地選行業、選標的，建立長期的跟蹤體系，緊跟基本面等客觀指標，注重公司的核心競爭力和護城河。而2015年轉型、跨界的公司特別多，涌現出很多新業態，其短期難以證偽，長期的潛力也存在不確定性，但市場愿意給其溢價，自己則不擅長這樣的風格。

2016年，新能源汽車騙補調查拉開序幕，加之2015年銷量基數較高，新能源汽車產銷量增速下滑，導致電新板塊由2015年的上漲94%轉為下跌。行業由喧囂回歸基本面。

在這樣的轉變中，鄔博華再進一步，首次獲得了第一名。他坦言：“拿到第一名非常開心，我們的風格一直比較穩定，市場的認可度也是長期沉淀的，獲獎是團隊研究從量變逐步積累，到顯現成效的結果?！?/p>

由此開始，鄔博華連續六年獲得新財富新能源和電力設備行業第一名。但他卻說：“從結果來看，我們似乎都能保持比較好的名次，但這個行業競爭一直比較激烈，每次結果出來之前，心里都不是特別有底?！?/p>

因為每一年評選都要從零開始，鄔博華表示，自己的心態和工作方式沒有太大的改變。名次提高，代表客戶的認可提高，同時，大家的關注、期望、要求會更高，壓力也會更大。特別是行業波動比較大，或出現大的機會時，市場希望聽到自己的聲音。這也讓自己的研究和判斷、與客戶的交流會更加嚴謹。

當被問到如何在競爭激烈的電新行業保持領先地位時，鄔博華強調團隊的重要性。

長江證券研究所以自主培養研究員為主，致力于打造優秀的研究團隊，而不是推崇個人明星分析師。

想要成為長江證券研究員，需要從實習開始，完成考核，才能留用。實習生階段，長江證券就會有專人管理，定期組織各種培訓，內容包括工作技巧、研究方法。同時，每個實習生都會落地到一個研究小組，小組的老師也會對其進行一對一的指導。

實習生每3個月都會面臨一次硬性考核，形式是寫一篇公司或行業的深度報告，并進行答辯，接受評分。評分的標準分成四個維度：內容、邏輯、表達、應對。

內容指報告寫得好不好，數據是否詳實，整體是否完整，格式是否正確。邏輯指論據、論證、結論能否說服大家。如果這兩塊做得好，說明做研究是合格的。表達則考察能否簡單明了說明研究成果，以評價其能否較好完成路演?？荚u人也會提出質疑，甚至未知的問題，以考察應變能力。最后則會看，其與長江證券的研究風格、文化是否吻合。

考核分數排名中，前20%是優秀，前80%是合格，后20%是不合格。經常名列前茅的實習生，會獲得優先留用的機會。不及格的實習生，公司會征詢其帶教老師的評價。連續2次答辯成績都不合格，會在溝通原因之后有所淘汰。

在鄔博華看來，這種自主培養的研究員更像一張白紙，雖然缺少產業經歷、社會資源，但勤奮耐心、有責任感，能踏踏實實、勤勤懇懇做研究，從行業的每個信息、每條公告、每個數據做起，形成對行業系統、完整的理解?！斑@也是長江證券研究給市場的印象：研究扎實、靠譜，服務注重與客戶的誠懇交流?？蛻艉芮宄軓拈L江證券獲得什么，一想到這方面的問題就會找你?！?/p>

由于長江證券的分析師們都是從實習生一起成長起來，大家的感情、合作的默契、團結度都非常高。這也可以抵御單個分析師離開的風險?！拔覀儚膩聿粫X得新財富獎項是某一個人的功勞和榮譽，而是團隊的成績?！?/p>

04、電新行業細分領域，研究方法各有不同

經歷行業波瀾壯闊的成長和市場的考驗，鄔博華早已形成自己的研究框架。

長江證券將電新行業的研究分為三個板塊：一是以電動車中游產業為主的板塊，包括電池、電機、電控，而上游的有色金屬等資源品由金屬組負責，下游的新能源車由汽車組負責；二是風電、光伏、儲能板塊，以光伏為主；三是電力設備與工業控制板塊。

鄔博華表示，電新板塊覆蓋的都是和電相關的領域，比如，電的發、輸、配、售、用、儲六個環節；電動車則屬于用電環節；電池既是儲電的產品，也是用電的產品；風電、光伏屬于發電端；電力設備與工業控制屬于電力的輸、配、售、用環節。

但是，具體到各個環節，研究框架又有所不同。電動車制造環節，制造業的周期理論、供需理論、微笑曲線等普遍規律都可以適用。電動車中游的電池制造環節，偏制造品，也具備一定的消費屬性，可以采用相關的框架。

此外，以光伏為代表的新能源發電環節，研究相對復雜，其既要看需求，也要看供給，兩者同等重要，供需決定價格水平。因此，需要先搭建一個完整的供需框架，此后，再研究供給的結構、技術的演變。由于行業格局比較清楚，這一領域的研究重在實時跟蹤供需變化。

電力設備與工業控制環節則相對傳統，中國電力設備的投資由國家電網、南方電網等國企主導，這是一個投資驅動的行業，受政策影響比較大。投資數額一旦提高，行業景氣度就更好。

這三大板塊中，屬于新能源汽車領域的電動車近年極為火爆，這一產業鏈上，誕生了寧德時代、比亞迪等牛股。

鄔博華表示，電動車是2015年才開始大力發展的行業，近年來，這一行業發生了兩大變化，其研究框架也隨之轉變，目前，以需求研究為主，再看供給、價格、盈利因素。

其一大變化，是由政策驅動轉向市場驅動。2009至2013年，是新能源汽車的推廣期，政府為扶持行業發展，投資了巨額補貼，市場的需求由政策引導。這個階段，更注重政策的研究。

經過2014至2018年政府以補貼性政策鼓勵車企入局，新能源車陣營逐步擴容，并向C端滲透，市場化格局初具雛形。2019年，政府補貼進入退坡期，加之造車新勢力涌入，新能源車市場由政策驅動轉為市場、技術驅動，消費者真正的需求決定市場和車企的景氣度。此時，投資的邏輯轉向需求研究，哪款車型更符合消費者需求，性價比更高、續航里程更長、安全性更好，則更受歡迎，車企業績更好。

另一變化，是從中國單點驅動，到中歐共同驅動，到現在的中美歐共同驅動。2015至2019年，全球新能源汽車的生產和銷售以中國為重要構成。從2020年開始，歐洲也加入這一陣營，當地市場開始爆發式增長。近年，美國亦加入這一大潮。因此，分析師也會關注歐美產業鏈及市場，探索當地市場大賣會對整個行業有什么積極的帶動。

展望未來，新能源和電力設備行業的征途可謂星辰大海。鄔博華表示，從光伏、風電、電動車的全球需求看，僅2023年，新能源行業的增速至少在30%以上。身處這個生命力越來越強、增速越來越快的行業，鄔博華感嘆：“我們既要有長期的信仰，也要有短期和中期因時而變的能力和敏銳度，才能分享新能源領域的增長紅利?！?/p>

對話鄔博華：2025年新能源市場空間有望翻倍

01、“光伏+風電”和“新能源車”的市場空間都將超過萬億

新財富：2021年，新能源行業大爆發，光伏、風電的發電量占比已經接近10%，新能源汽車的滲透率已經超過10%。近幾年新能源車的較快增長讓不少投資人擔心，其增速是否會邊際放緩。結合2022年市場表現，您認為新能源行業格局是否會發生一些細微的變化？

鄔博華：我認為新能源行業真正進入快速發展階段了。不光是中國，在全球也是這樣的趨勢：風電、光伏發電占比快速提升，裝機量也快速增長。這代表新能源作為一種未來發電的非常重要的組成部分，為全球主流國家和區域接受。同時，這也展現了新能源的生命力，我相信它的整體增速還會越來越快。

此外，中國對新能源車的扶持已經有四五年了，2021年中國新能源車剛邁過10%的滲透率。未來，我們將100%滲透率作為理想目標，還有比較大的上升空間，我相信增長節奏會比過去幾年更快。

我覺得格局沒有發生變化。從數字上來說，受基數效應的影響，一個行業不可能一直維持翻倍的增速。不過，新能源車滲透率剛過10%，還沒到談論增速放緩的時候，仍然有一個加速的階段。加速主要體現在絕對量的增加上，每一年絕對量的增加規模還是非常大的，增速會基于每年基數的不同而不一樣。

其實，我認為，新能源車增速的變化是影響這個行業中長期邏輯以及股價的重要因素，但并不是最重要的因素。對于這個行業來講，我們看到了它未來的增長空間，但過程中的節奏很難判斷。但其魅力也更多地體現在它的節奏會超過大家預測。

新財富：按照國家規劃，到2025年，非化石能源占能源消費的比重會達到20%左右，按照這個數據來測算，您覺得新能源市場空間有多大？

鄔博華：2022年，全球光伏裝機總量大概是250GW，有接近萬億的市場空間。加上風電，新能源市場空間超過萬億。到2025年，我們預期市場空間會在現有的基礎之上翻倍。對于電動車而言，我們預期2022年全球產銷量是900-1000萬輛，保守估計，到2025年可以翻倍。

02、如何判斷新能源板塊估值風險

新財富：落腳到現在，大家通常都知道新能源的未來前景很好，在這個一致預期下，新能源在2021年迎來大漲，經過2022年初以來的調整及之后的反彈，如何看待這個板塊的估值水平？出現哪些信號，意味著這個行業在資本市場上的風險相對會更大一點？

鄔博華：2021年的新能源板塊表現還是星辰大海的氛圍，而2022年1至4月，股市波動較大，新能源板塊也經歷了比較大的調整。我個人認為，這次調整有一些短期因素的作用，例如疫情、俄烏沖突等，這些短期因素是無法預料的。但是，新能源行業的中長期發展趨勢并沒有發生變化。我們也看到了，隨著戰爭形勢的明朗化以及疫情的控制，6月份以來，新能源板塊從底部反彈，整體表現非常好，但這是短期因素好轉的反映。

再說估值，行業增速以及增速的確定性是影響行業估值的關鍵因素。如果一個行業能維持每年30%的復合增速，30倍估值甚至更高是合理的。如果行業增速下降，或者一些因素使得增長的確定性沒那么高了，對估值的影響就會比較大。

展望2023年，從光伏、風電、電動車的全球需求來看，新能源行業增速至少在30%以上，未來，新能源板塊估值還有一定的提升和修復的空間。

03、“缺芯少鋰”如何影響新能源板塊投資

新財富：全球新能源行業現在仍面臨著“缺芯少鋰”之痛，這對供應鏈造成了比較大的影響，對相關板塊的投資有哪些影響？

鄔博華：“缺芯少鋰”是一個很現實的情況，也反過來說明，這個行業需求的爆發力的確非常強，供應鏈的一些瓶頸限制了需求的釋放。其實，我覺得，這是行業趨勢形成過程中會遇到的一個不可避免的問題，很多行業都會這樣。

對于電動車缺芯問題，我們在想各種辦法去解決，比如說促進芯片的國產化等替代方案。同時，我覺得芯片行業的一些企業也會騰挪更多的產能來保證新能源汽車的發展，這也是一種解決的方式。

對鋰來講，這是一個資源品。資源品的補充和開發，的確需要比較長的周期，也存在比較多的不確定性。

從供需對比來看，這個因素一般會直接體現在對產量的約束，以及對價格的傳導上。我覺得產業鏈都會有一個自身的平衡機制，比如價格過高時，一定會有一個平衡機制讓它回歸到合理的水平，當產量放不出來時，也會有一些補償的機制來促進產能提升。

從目前來看，缺、少并不重要，我們看到各個產業鏈環節都在努力保證供應、滿足需求，最終達到理想目標。我認為，只要這個節奏和趨勢還在正常進行，就不會影響整個產業，股價自然會結合供應的瓶頸和環節去匹配。

新財富：有一些缺芯現象緣于疫情或者其他原因導致供應鏈受阻，一旦全球疫情受控，芯片的供應是不是會恢復正常？

鄔博華：我覺得供需關系的判斷是非常難的。芯片的一些供給在海外，疫情的確影響了芯片產能的有效釋放。疫情、需求爆發、戰爭因素等都會疊加在一起，影響這個行業的供需景氣。如果疫情緩解了，一定會讓一些因素變好，從而帶來供給增加。

但是，當你的滲透率還比較低時，潛在的可開發需求非常多，某一個環節的充足釋放，或者瓶頸的反轉，對需求量的促進非常有用。

新財富：2023年鋰的產能會不會有新增釋放，鋰的供給會不會達到一個相對平衡的狀態？

鄔博華：鋰作為一個資源品，礦山的開發和正常有效產能的釋放需要很長的時間周期，同時，過程中的不確定性還是比較高的。所以，我個人認為，鋰的供給相對還是比較緊張的。

還有一個因素，量和價是聯系在一起的，假如鋰增多，供大于求，價格一定會有比較大的下降。這種情況下，風電、光伏、電動車成本會下降，使得新能源的需求會增加，又會進一步刺激鋰的需求，這是一個互相影響、互相反饋的過程。

量放得特別多時，價格下降，那么，一定會把需求再刺激出來，需求的刺激又對價格下降形成一定的托底，對供給的消化提供一個很強的支撐。所以，在滲透率比較低的階段，這種相輔相成、互相支撐的效果會更加明顯。

04、新能源行業該如何投資？上中游格局較確定，下游變化較大

新財富：2021年初，很多新能源車企的交付量下滑，但是，龍頭比亞迪的交付量反而逆勢上漲。新能源行業上中下游的格局是否開始走向確定？

鄔博華：新能源行業的魅力就在于“新”?！靶隆币馕吨袠I的變化是層出不窮的。所以，我們不能100%確定這個行業是怎么樣的，只能做大概率的判斷。不過，經過這兩三年比較“高光”的發展，行業的格局的確相對比較確定。

新能源汽車上中下游產業鏈是比較長的。上游的資源可以根據礦產的稟賦、投產的規劃、經營情況等判斷投資價值，我認為上游可見度相對高一些，但也經常會偏離預期。以電池為代表的中游制造環節，經過這幾年的發展，只要不出現技術的突變，格局的清晰度還是比較高的。

新能源車下游的格局變化相對較大。下游的車企是最接近消費者的，消費者的需求是多種多樣的，車企需要把握每個階段消費者的特點，推出符合消費者需求的產品。

以比亞迪為代表的公司，的確具有很強的電動車制造優勢，有全領域布局基礎，在車型的開發上也是步步搶先。但是我也相信，未來的車企還會有新進入者，目前一些車企的先發優勢是存在的，但也會發生變化。以智能手機為例，從傳統手機到智能手機，參與方發生了很大的變化。比如，之前有諾基亞、摩托羅拉，后面有蘋果、三星，又有了華為、OPPO、vivo。消費者在變，需求也在變。

我們看到，新能源車參與方有傳統的車企、新興的造車勢力，還有一些互聯網企業、金融科技企業。未來，新參與者還會比較多，同時，我覺得競爭點會不太一樣，既有電動化的空間，也有智能化、自動化的空間，后者空間會更大。

新財富：對普通投資者來說，該如何把握新能源的投資機會？

鄔博華：首先，對新能源行業的投資要有堅定的信念，波動中長期堅守。我也經歷過新能源這10年的起起落落，但是從2020年開始，這個行業的長期目標確定之后，邏輯就更加清晰了，大家的信念也更加堅定。在這種情況下，我覺得未來的路會越來越好。

第二，相信專業機構投資者的力量。專業投資人的確會發揮非常重要的作用，他們會有實時的跟蹤、深入的研究，來辨別行業的短、中期變化，投資的產出效率會更高。

新財富：新能源是個很大的產業鏈，目前來看，哪些細分領域比較有投資價值？

鄔博華：我覺得新能源投資應緊扣量價齊升和成長性兩大指標。

第一，任何環節，如果具備量價齊升的特點，其投資機會一定會很好。我們可以見到，供小于求，需求非常好，那么，價格就會一直攀升。對應到企業經營層面，它的單價、銷量都會有比較好的表現。這一般出現在緊缺環節，比如說，電動車上游的資源品是相對比較緊缺的，再比如，光伏上游的多晶硅也非常緊缺。我覺得，對緊缺環節的投資是一個比較好的選擇。

第二，行業成長性比較確定。這樣的標的跟隨行業成長，同時還能獲取超額收益，這就是選各個環節的龍頭公司。值得注意的是，要關注這個環節的格局是否比較確定。比如電動車里的電池，光伏風電的一些組件，還包括風電里面的一些零部件，其實都有自己比較好的邏輯。

從整個投資上講，第一是量價提升，第二是格局確定，然后有超越行業平均增速的阿爾法，這兩個標準對于大家選擇比較好的環節或者比較好的公司有一定的幫助。當然，這都是動態變化的，每個階段會不太一樣。

05、光伏和風電：投資漸入佳境

新財富：剛才您提到了多晶硅，2022年下半年，硅料產能釋放，成本有所下降，從而利好中下游，如何看待這一領域的量價變化邏輯？

鄔博華：因為多晶硅硅料這兩年一直處于很緊缺的狀態，隨著量的釋放和價格的降低，整個中下游會有比較大的利好。如果多晶硅的價格和量都有非常好的釋放的話，我覺得對需求的支撐度會很高，那么，需求也有可能會超出大家的預期，這反過來又會支撐多晶硅的價格維持在相對不錯的水平，這是一個相輔相成的過程。光伏行業的各環節都會受益于行業的貝塔收益，只是說細分邏輯可能會有所不同。

新財富：風電的表現也很強勢，陸上風電和海上風電，從投資的角度看有差別嗎？

鄔博華：我對風電板塊相對樂觀。不過我看風電板塊時，通常將兩者放在一起。因為兩者很多環節是相通的，例如塔筒、葉片、主機電纜主軸，只是說一個安裝在海上，一個在陸地。

對風電行業，我覺得經歷過2021年的陸上退補和2022年的海風退補之后，這兩年行業的需求的確有一些波動，補貼退坡之后都會有影響。從目前的先行指標來看，因為風電成本降低比較快，其需求還是非常好的。從2022年下半年開始，到2023年，風電行業的需求都會進入一個穩步發展的通道。

新財富：光伏和風電的發展離不開儲能，現在儲能行業是否接近量價齊升，又或者是具備阿爾法的階段？

鄔博華：我認為儲能的行業空間值得期待。中國光伏、風電剛剛走過了平價上網的拐點，意味著企業不需要國家的補貼，就可以純市場化地發展。如果加上儲能，又提高了風電、光伏的成本。未來，隨著光伏、風電成本的下降，可以將一部分的成本空間讓給儲能。

在此背景下，我認為儲能行業也是分產業階段的。剛開始，我們可以把一些高價的量、必須的量做出來，這個增速已經很不錯了。后面，等待新能源的成本降低到一定程度，儲能的空間就會得到一個爆發。

新財富：理想中的新能源技術是什么樣子？從當下直觀的感受看，充電樁的配套也不是那么充足，電動車的故障率比較高，續航也還是一個問題。

鄔博華：理想的新能源，到底是一個什么樣的理想？產業自然的發展規律和發展趨勢是不能阻擋的，就跟我們10年前也很難想象，現在對手機的依賴和使用會達到這樣一個狀態。

從行業滲透率來看，我覺得風電、光伏這種具有經濟性的可再生能源，疊加儲能，未來對整個能源的貢獻會越來越重要，但我不能確定一定是100%的完全替代。

對于其他的標準，例如充電時間、速度、續航里程，我覺得都是可以動態地去解決，至少目前沒有看到這些問題對行業的發展起到大的制約。

我們也看到電池、光伏技術在不斷進步，風電成本也在不斷地降低，我覺得理想的狀態一定是在這個過程里不斷地被重新認識，然后最終達到一個規模的量或滲透率，那就是我們比較理想的狀態。至于以一種什么樣的方式實現，或者通過什么技術實現，我覺得現在還沒有明朗。但按照這個路徑走，它一定會越來越明朗的。